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本文摘要：概要随着改革开放的步伐，我国民营上市公司开始不断扩大投资规模，如何使投资资本达到最佳效率也沦为了学术界以及商界关心的问题之一。

概要随着改革开放的步伐，我国民营上市公司开始不断扩大投资规模，如何使投资资本达到最佳效率也沦为了学术界以及商界关心的问题之一。本文主要就是对我国民营上市公司的投资效率展开研究。

本文共分六大部分。第一部分成章节，主要讲解了本文的研究背景、研究意义、研究思路、研究方法和涉及概念等概括性内容。第二部分主要对国内外学者关于投资效率的涉及文献和理论基础展开了研究，并总结了少见的投资效率影响因素。

第三部分主要通过对我国民营上市公司样本数据的统计资料来分析我过民营上市公司的投资现状及其影响因素。第四部分是现代科学研究部分，运用重返模型对样本展开分析，首先，证明了我国民营上市公司投资效率确实问题，其次，证实了其投资因素与影响因素的相关性。第五部分，主要针对我国民营上市公司的投资效率不佳的原因明确提出了有效地建议。

最后，第六部分对本文展开了一个总结，并认为了本文的不足之处及对未来的未来发展。关键词：投资效率，投资严重不足，投资过度，委托代理，信息不平面民营上市公司投资效率研究1.章节1.1研究背景及意义1.1.1研究背景改革开放三十多年以来，随着我国市场对外开放程度的大大加剧和我国对民营企业扶植力度的大大增大，近年来，更加多的民营企业开始转入资本市场，他们有的自由选择必要上市、有的通过兼并重组国有上市公司而上市，踏入21世纪以后我国民营企业上市转入了较慢发展阶段。

早已上市的民营企业也随之开始对外展开投资，以期提升公司价值。投资作为企业茁壮的主要动力和未来现金流量减少的最重要手段，不仅影响着公司的盈利能力、债务能力、经营风险和外界对其经营业绩和发展前景的评估，而且还是公司财务决策的最重要方面之一。

因此，现如今，面临多种多样的投资渠道，如何用于好现有资本为企业带给仅次于的报酬已沦为民营上市公司发展的关键。虽然目前许多民企上市后都在融资方面取得了仅次于的便捷，但是在投资方面毕竟不容乐观的。因为我国股票市场流行短期投机交易之风和庄家操控的不法行为，民营上市公司常常在股票市场艾米了发展方向，导致投资不道德短期化，并在一定程度上被相当严重变形，因而造成公司的投资效率低落，再加其他原因，最后产生非效率投资问题。

1.1.2研究意义企业价值的减少彻底各不相同企业的投资决策和投资效率,而企业的投资效率又与企业本身的情况（股权结构、管理机制等等）息息相关。然而，除了企业本身的能力以外，还有许多不确认、不高效率的外部因素（政府政策等等）影响着企业投资的效率。因此，研究我国民营上市公司的投资效率具备最重要的理论价值和现实意义。

针对我国民营上市公司的实际情况，本文主要研究投资新项目的资本性投资。目的全面客观地说明了我国民营上市公司投资不道德中不存在的非效率问题、以及其影响因素，并有针对性的明确提出我国提高我国民营上市公司投资效率的有效地建议。1.2研究思路及研究方法1.2.1研究思路本文以上市公司投资效率的国内外涉及理论、有数的研究成果和国内外学者的研究文献为依据，从投资效率的理论基础抵达，对民营上市公司和投资效率的概念展开了界定。

本文以民营上市公司为研究对象，融合民营上市公司投资效率的现状，以及影响我国民营上市公司投资效率的内外部因素，明确提出了研究假设，挑选2008—2012年民营上市公司的财务数据创建现代科学研究模型，对我国民营上市公司投资效率展开现代科学分析。最后根据上述理论基础和现代科学研究，明确提出提升我国民营上市公司投资效率的建议。1.2.2研究方法1.理论研究与现代科学分析结合。

本文基于信息不平面和委托代理这两个理论基础，通过对国内外投资效率的涉及文献展开总结研究，并融合民营上市公司的现状创建假设、作出现代科学分析。2.定量分析与定性分析结合。运用股市涉及数据定量统计资料我国民营上市公司的投资效率现状，同时定性分析了我国民营上市公司投资效率的影响因素。

3.用于Excel软件、Eviews统计资料软件和SPSS统计资料软件对数据展开计算出来、统计资料和分析。1.3涉及概念界定1.3.1民营上市公司有所不同的学者对于民营企业的界定仍然具有有所不同的观点。阳小华和曾健民等学者指出国有有限公司的股份制企业是国营企业，只有非国有有限公司的股份制企业才是民营企业；李承友等学者指出民营和国营是一个矛盾概念的企业经营方式，民营企业则是在股权结构中以非国有股权占到主导地位的经营方式；还有些学者则指出民营企业是以民间私人资产(还包括资金、动产和不动产)作为投资主体，由民间私人经营和享用投资收益、并又民间私人个体分担经营风险的法人经济实体。从上面各个学者的观点来看，可以从两种角度来对民营企业展开界定。

前两种观点接纳的民营企业都是比较国营而言的企业，而后者则指出民营企业是有自然人或家族必要或间接有限公司，有私人掌控的私营企业。因此，融合上述学者的观点和现有民营上市公司的实际情况，本文把以下所要研究的民企定义为企业最后掌控人为自然人或其家族，而且该自然人及其家族可以必要或间接的沦为该民营上市公司的最重要有限公司股东甚至是第一大股东。1.3.2投资效率投资所指的是用某类有价值的资产，其中还包括资金、人力、设备、无形资产等投放到某个企业、项目或经济活动，以提供经济利益报酬的商业行为。

投资可分成实物投资、资本投资和证券投资。效率所指的是以最有效地的方法用于社会资源，并符合人类的心愿和必须。在经济学中，指出效率是会用最多的资源（人、资本、时间）提供仅次于的经济报酬。牟小丽和杨孝安指出“投资效率是指企业投融资活动构成的资源配置状态,是为企业带给的运营业绩和企业价值的提高状况。

”。本文从财务的角度抵达定义投资效率，是指企业投资项目的投放与生产量相比较，能否取得预期的盈利，这就是指企业投资者的角度取决于项目否有一点投资。上市公司的投资效率就是将各种稀缺资源投资到合理项目的有效地水平。

2.文献综述长期以来，我国多数企业推崇筹资，轻视投资，造成各类有所不同的企业都不存在有所不同程度的盲目投资和资金闲置等情况。从微观角度来看，意味着是伤害了单个企业价值；但是从宏观角度观察的话，甚至还造成了社会资源的陈旧配备。因此，如何提高企业投资效率一直是企业管理研究的热点问题之一。

经过长年的发展，国内外学术界早已根据信息不平面理论、委托代理理论、不几乎契约理论等，从代理冲突、资本结构、融资约束、大股东掌控、权利现金流等方面对企业非效率投资不道德展开了大量的研究，并获得了非常丰富成果。本章主要总结了学术界对上市公司投资效率的研究进展，对投资效率问题和影响投资效率的因素做到了总结和评价。2.1非投资效率与投资效率投资效率是指企业在融资活动和投资活动中构成的合理的资源配置状态，是协助企业提升运营业绩和提高企业价值的情况。但是，由于信息不平面问题和委托代理问题，导致企业的资源配置陈旧，从而造成企业的非效率投资。

非效率投资不道德主要还包括两种形式：（1）投资严重不足和（2）过度投资。投资严重不足是指当投资项目的净现值（NPV）为于是以、现金流小于零，可以为公司带给收益的情况下，项目决策者仍然要求退出投资的一种非效率投资不道德。过度投资是指当投资项目清净现值（NPV）为负、现金流大于零，不会给公司导致一定损失的情况下，项目决策者仍然要求展开投资的一种非效率投资不道德。2.2投资效率的理论基础目前，投资效率方面的基础理论主要有信息不平面理论、委托代理成本理论、不几乎契约理论等。

从上节早已理解：信息不平面和委托代理理论是引发非效率投资的主要原因，因此，本节主要对信息不平面理论和委托代理理论的涉及文献展开概况和总结。2.2.1信息不平面理论信息不平面理论是指各类有所不同的人员在市场交易和市场经济活动中，对涉及信息的掌控是有一定差异的情况；掌控信息较为充份且现实精确的人员，具备比较优势，而信息短缺和了解到的信息缺少真实性和准确性的人员，则正处于比较劣势地位。在此，企业的信息不平面是指外部投资者和企业内部管理层对于公司内部信息的不平面。企业内部管理层享有较多内部消息，而外部投资者则正处于信息劣势地位。

1.信息不平面与投资严重不足Myers和Majluf(1984)指出，外部投资者可能会由于信息不平面的缘故而减少出售被投资企业债券的价格，从而不会造成被投资企业外部融资成本的提升。具体来说，外部投资者出于自身和被投资企业之间信息不平面问题的考量，为了确保自己可以以未被低估的合理价格出售债券而必要的调减被投资企业债券的价格。

反之，债券价格下降的趋势不会给被投资企业管理层传送证券价格被高估的信息，因而管理层不会作出发售债券的融资成本提升的辨别，并作出不发售证券和退出有数投资机会的要求，从而造成了投资严重不足。2.信息不平面与投资过度Narayanan(1988)等学者指出，由于信息不平面的不存在，内部人员比外部人员理解更加多关于公司的信息，企业很有可能利用未知的信息收买投资者资金，并投资于净现值为负的项目中，从而造成过度投资不道德的再次发生。

国内学者中，潘敏（2003）指出信息不平面问题是引发我国的股权融资下的过度投资不道德的因素之一；李青原（2009）等学者在对投资效率展开研究的过程中也找到我国上市公司过度投资的非效率投资不道德不受信息不平面和代理问题的影响。2.2.2委托代理理论委托代理是指委托人委托并许可代理人代理行使其职权的不道德。

委托代理关系归属于一种契约，是由委托人登录或雇用代理人为其服务，同时给与代理人一定的决策权力，同时根据代理人获取的服务领域和服务水平缴纳适当的报酬。在企业经营管理中，委托代理关系可以解读为公司股东委托职业经理人交由管理公司，并为股东建构公司价值和报酬，管理层可以代股东们行使日常的管理权和决策权，而股东根据管理层的职位和绩效缴纳适当的报酬。委托代理问题的再次发生主要是由委托人一方和代理人一方目标的不完全一致和信息的不平面这两方面原因导致的。

1.委托代理理论与投资严重不足Jensen（1986）研究找到，由于委托代理问题的不存在，公司内部的管理人员不会利用职权，通过提高自身办公环境、工商管理消费、以壮烈牺牲公司利润为代价拓展自己的事业版图等手段来为自身攫取利益，这些不道德最后不会伤害股东的利益。所以，不管管理层展开投资决策时是否是出于最大化公司价值的目的，外部融资成本都会因为“溢酬”而提升。同信息不平面理论一样，融资成本的提升不会使公司退出一些NPV﹥0的投资项目，从而造成投资严重不足。2.委托代理理论与投资过度管理层以个人利益最大化为目标，这与股东财富最大化的目标并不完全一致。

之前早已托过，管理层和股东之间目标的不完全一致也是导致委托代理问题的原因之一。HolthausenandWatts（2001）的研究指出找到：管理层不会为了个人利益而将公司多余的资金投入到NPV﹤0的项目中去，从而伤害了股东的利益，最后造成投资过度。2.3投资效率的影响因素许多国内外学者都对投资效率的制约因素作出了有所不同方面的研究。

2.3.1公司管理Richardson（2003）通过公司管理结构和权利现金流的联系找到公司完备的管理结构可以增加过度投资不道德，Richardson认为另设独立国家董事的大公司的管理层很少不会过度投资。唐雪松（2007）等学者找到我国的公司管理机制可以掌控过度投资不道德，但是，由于我国市场的不完备等原因，我国的独立国家董事未充分发挥监督管理人员，维护股东利益的起到。

2.3.2债务Jensen（1986）指出负债可以用来支付现金股利，管理人员可以自律掌控用于的现金流不会因此而增加，从而增加权利现金流的代理成本，并增加了投资过度。唐雪松（2007）等学者找到负债可以有效地制约我国上市公司过度投资。

2.3.3会计信息质量Biddle，Hilary，Verdi（2009）研究得出结论，高质量的会计信息可以增加过度投资和投资严重不足的非效率投资。李青原（2009）研究得出结论，在其他条件恒定的情况下，高质量的会计信息可以增加过度投资，而且在具备较高审核质量的公司中是明显负相关的。

此外，政府介入、会计学政策稳健性等外部因素也不会影响投资效率。3.我国民营上市公司投资效率的现状及其影响因素3.1我国民营上市公司投资效率的现状分析本文以沪深股市的民营上市公司为研究对象，挑选2010—2012年年度财务数据展开研究，所有的数据都来自国泰安数据服务中心。为了分析近三年民营上市公司的投资情况，本文以非流动资产作为投资开支；为了保证数据有效地哈密顿，去除了财务数据不原始的公司、2010—2012这三年没一直不存在的公司和ST公司，共计取得223个民营上市公司样本数据。

统计资料指标还包括样本个数、年度投资开支合计数、投资开支合计每年的增加额、投资开支每年的增长率以及投资资产收益率。6.结论与研究未来发展6.1研究结论本文总结和糅合国内外学者关于投资效率的涉及文献和理论（信息不平面理论和委托代理理论），并融合我国特有的文化背景和制度背景，挑选我国2010—2012年沪浅两市民营上市公司样本223个展开现代科学研究。融合理论分析和现代科学研究后，得出结论研究结果如下：1.我国民营上市公司的投资效率显然不欠佳2.权利现金流、第一大股东有限公司比例、负债、公司规模等内部因素和公司所处行业等外部因素都对我国民营上市公司的投资效率有影响。

回应研究结果本文还明确提出了几点可以提升我国民营上市公司投资效率的政策性建议。6.2研究未来发展由于本文科学知识领域的局限性和研究时间的有限性，本文仅有对投资效率及其影响因素展开了研究，但是投资效率的牵涉到内容普遍，本文还有许多不足之处，期望在未来的自学和工作中可以展开深入研究:1.在对我国民营上市公司投资效率展开研究时较多的使用了便于现代科学的定量因素，而忽视了许多定性因素。2.本文仅有用于了重返模型对我国民营上市公司投资效率展开研究分析，未来可以尝试使用其他模型展开分析。2.本文仅有从现金（股利）政策和融资政策对投资效率影响的角度展开研究，但是却忽视了逆向思维，我国民营上市公司的投资效率对现金股利政策和融资政策的影响也是有一点研究的。

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